随着春节的临近，国内瓦楞纸市场交投也在放缓。 目前市场人士更加明年的市场行情。 从近两年国内成品纸的价格走势看，影响国内包装纸价格的因素正在由之前的供给端向需求端转移，所以经济因素也成为市场的焦点。 我们从影响包装市场的几个关键经济因素看，预计明年国内的成品纸需求或许不太悲观。

1、中美贸易争端进入了缓和阶段

2018年中美贸易争端进入螺旋上升阶段，对国内包装纸市场形成了很大的冲击。 在经历了四轮谈判后，中美达成了第一段协议终于达成，并有望在本月15号签署协议，第二阶段协议谈判也有望开启。 持续升级的中美贸易争端得到了一定的缓解，这对中美及全球经济都带来了较强的提振。

对于2020年中美贸易前景，我们还是谨慎乐观。 对美国总统特朗普而言，2020年可能面临的压力会更大。 特朗普要在2020年总统大选中争取连任，而美国经济也出现了一定的下行压力，且2020年初美国在中东地区的风险恶化。 所以，促进中美贸易达成更多实质性的协议，或是特朗普竞选连任的重要加分项。 当然，中美贸易谈判还会出现一些不确定因素，但中美贸易对中国的边际风险在减弱。

2、中国商品或进入主动补库存阶段

随着中国经济持续下行，中国商品也进入了去库存周期，对国内商品价格形成较大的下行压力，不过中国的库存周期出现了好转的迹象。 我们从制造业的相关指标看，目前国内商品库存正处于被动去库存阶段，众多迹象表明，中国经济将在2020年进入主动补库存阶段。

从中国制造业PMI产成品库存和原材料库存的走势看。 国内产品库存自2019年8月份以来，便进入了快速去库存阶段。 其主要原因是，经济下行压力下，国内制造业商品库存持续累计，商品价格不断下跌，企业资金压力上升，不得不加快去库存节奏。 同时，我们看到原材料库存在12月份也出现了明显的减弱。 这表明企业在快速去库存后，企业产成品库存压力缓解，而市场需求也在改善，企业开工率出现了回升，原材料库存开始下降。

从价格因素看，也印证了我们的判断。 制造业PMI出厂价格自11月份开始便出现了回升，制造业PMI主要原材料购进价格在12月份也开始出现了回升。 库存与价格走势的背离，也表明当前国内商品正处于被动去库存阶段。

这种库存现象在成品纸市场表现的更为明显。 根据卓创资讯统计的瓦楞纸企业库存量与废黄板纸库存天数的走势看，国内包装纸库存下滑曲线已在放缓，而纸企加大了原料的备库。 从价格走势看，2019年10月份以来，国内瓦楞纸价格与废黄板纸价格便呈共振上行的格局。 这表明国内包装纸市场或领先于国内整个商品市场率先进入主动补库存阶段。

3、国内2020年货币政策边际放松

2018年以来，国内经济下行压力加大的一个关键因素是，从2018年开始国内加大了金融市场去杠杆的操作，市场信用大幅收紧，这也造成了国内中小企业融资难的现状。 不过随着国内经济下行压力加大，国内货币政策也在呈边际放松的迹象。

从十年期国债收益率与一年期国债收益率利差看，自2019年9月份开始，两者利差便呈上行趋势，这表明国内的流动性正在改善。

从央行的操作看，2020年1月1日，央行发布公告，决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计释放资金8000亿元的流动性。 央行也表态，将继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕。 这或在向市场传递一个信号，2020年国内货币政策将适度宽松。

此外，2019年国内的货币利率市场化也在推进。 2019年8月17日，人民银行宣布贷款市场报价利率（LPR）报价机制。 以一年期 MLF 为基准，报价行按照各自资金成本、风险溢价及市场供求等因素确定 LPR。 我们认为，此次利率改革有两个重大意义： 一方面是，打破贷款利率的隐形下限； 另一方面是，改变我国利率双轨制的现状，能有效降低民企融资和居民贷款利率。

我们认为，利率市场化改革的推进，将使得国内货币传导机制更加通畅。 随着国内货币政策的边际放松，也使得资金配置更加合理化，中小企业融资难，融资贵的状况将得到缓解，有助于促进国内的经济活力。

从宏观层面来看，随着中美贸易争端缓解，国内商品主动补库存周期再度开启，以及货币政策的边际放松，将对2020年经济形成较强的支撑。 虽然经济下行压力仍在，但边际恶化的风险不大，包装纸需求下行压力放缓。